文 | 盧萬磊
10月10日，國慶假期後首傢IPO企業將迎來上會大考，勝業電氣股份有限公司（簡稱：勝業電氣）沖擊北交所，保薦機構為申萬宏源證券。
勝業電氣是一傢專業的薄膜電容器企業，2023年營收超過5億，凈利潤4500萬，但綜合近幾年表現來看，公司毛利率大多時候低於行業平均水平。
勝業電氣本次IPO計劃募資額為1.77億元，其中9558萬用於擴產，還有4000萬用於補充流動性。IPO前，勝業電氣曾於2021年4月分配瞭2000萬的利潤，分完瞭當年一半的利潤。
另外，勝業電氣的實際控制人為魏國鋒、何日成，擁有公司92.48%股份的表決權。過去的經營歷史上，公司的內控問題頻發。
2023年毛利率低於同行平均勝業電氣成立於2011年1月31日，2022年8月1日在新三板掛牌上市，2023年5月19日由基礎層調入創新層，2023年12月26日獲得北交所受理，目前完成瞭兩輪問詢。
招股書顯示：勝業電氣為全球知名設備企業提供電機電容器、電力電子電容器和電力電容器等產品。薄膜電容器的主要應用領域包括傢用電器、光伏風電、新型儲能、新能源汽車等，勝業電氣服務的客戶包括傢電領域的美的集團、惠而浦、美國特靈、開利集團、海爾集團、通用電氣和TCL等。
勝業電氣的收入主要來源於電機電容器、電力電子電容器，占營收比重超八成。
財務方面，2021年到2023年，勝業電氣的營業收入分別為4.46億元、5.10億元、5.73億元；凈利潤分別為2163萬元、2900萬元、4537萬元。根據IPO上會稿最新披露，2024年上半年，勝業電氣實現營收2.96億、凈利潤為2383萬。
在盈利能力方面，報告期內（2021年至2024年上半年），勝業電氣的綜合毛利率分別為 23.27%、22.42%、27.21%和 25.24%，同行可比公司平均值分別為27.26%、26.5%、26.9%、28.02%，大部分時候高於勝業電氣。
毛利率主要受產品價格、原材料等影響。在原料端，勝業電氣提到，2021年、2022年光伏風電、新能源等動薄膜電容器需求快速提升，然而主要原材料 BOPP 薄膜產能增量不足，形成瞭階段性的供需缺口，另外受到國際原油價格波動影響，薄膜主要原材料聚丙烯亦出現價格上漲，原材料的市場價格短期快速上漲。
在產品端，勝業電氣的產品主要應用於傢電和新能源領域，其中傢電領域收入近三年在2.5億左右。勝業電氣提到，若傢用電器行業需求萎縮、現存客戶需求有所下降或新客戶開拓不及預期，將可能導致出現傢電領域產品銷售放緩、收入下降的風險。
從價格來看，勝業電氣的薄膜電容器單價不高，且變化較大，2021年，其單價為4.5元，2023年漲至高峰時的6.68元，但2024年上半年又降至6.14元。
勝業電氣提到，公司電力電容器毛利率下降，一方面受原材料價格上漲影響，另一方面公司為擴大市場份額調整部分產品價格。
在傳統主打產品下遊市場空間增速放緩的情況下，勝業電氣試圖通過開拓的新的市場以尋求新的利潤增長點，但新領域同樣存在增長乏力甚至下滑的情況，並進一步導致在新產品的產品單價上，公司的議價能力不強。
這點從勝業電氣的應收賬款、存貨數據可見一斑。2021年至2024年上半年，勝業電氣的應收賬款價值分別為 1.1億、1.5億、1.84億和 1.98億，占流動資產的比例分別為 33.31%、36.76%、44.27%和 44.27%。同期，公司存貨賬面價值分別為 9947萬、1.13億、1.05億和 9833萬，占流動資產的比例分別為 29.94%、27.65%、25.14%和 21.94%。
尤其是應收賬款持續增長，顯示公司在產業鏈的話語權不強，雖然公司的應收賬款以一年內賬齡為主，但勝業電氣也提到，若應收賬款如果發生大額壞賬，對公司財務狀況和經營成果將產生不利影響。
此外，勝業電氣過低的研發費用率也制約瞭公司的創新空間，報告期內，研發投入占比營業收入分別為3.73%、3.94%、4.43%、3.86%，與同行平均4%以上的研發費率對比，勝業電氣的研發費用偏低。
員工欠繳公積金比例一度近50%在股權結構方面，勝業電氣的控股股東為勝業投資，其直接占公司股本總數的40.68%；魏國鋒與何日成互為一致行動人，二人合計直接持有公司0.33%股份並通過勝業投資、聚譽合夥、聚慧合夥和聚有合夥間接控制公司92.15%股份的表決權。因此，魏國鋒、何日成合計控制公司92.48%股份的表決權，系公司實際控制人。
目前，魏國鋒擔任公司董事長、總經理，何日成擔任公司董事。股權高度集中，往往會帶來公司的內控問題。
勝業電氣稱，在實際生產經營中如果實際控制人利用其控制地位，對公司的經營決策、人事安排、投資方向、資產交易等重大事項予以不當控制，則可能給公司經營帶來一定風險。
值得關註的是，勝業電氣的招股書披露，公司存在違規設立境外子公司、大量員工欠繳社保，資金違規使用等問題。
2015年2月，勝業電氣在香港成立瞭香港勝業，並以此作為其薄膜電容器的境外銷售平臺，但公司僅在設立香港勝業時雖履行瞭商務及外匯部門的審批備案程序，未及時辦理相應的發改委備案手續。
勝業電氣提到，截至本招股說明書簽署日，公司因設立香港勝業時未履行發改委備案事宜被主管部門責令中止或停止項目實施，相關責任人也未因此被追究法律責任。公司仍存在被主管發改部門中止或停止實施該項目並限期改正的風險。
除瞭違規設立境外子公司的問題，勝業電氣還存在欠繳公積金的行為。
截止2024年上半年，勝業電氣的員工總人數為838人。2021年度至2024年上半年，未按規定繳納住房公積金的人數分別為337人、373人、46人、40人，欠繳比例一度近50%。
另外，勝業電氣的資金使用中的違規事項頻發。據統計，公司報告期內涉及資金使用違規的事項有第三方回款、供應商轉貸、票據找零、大額現金交易、關聯方資金拆借，其中第三方回款金額和轉貸金額一度高達千萬元之巨。
本次IPO，勝業電氣擬募資額為1.77億元，其中“新能源薄膜電容器生產線擴產項目”擬投9558.43萬元，研發中心的建設以及補流各分配4142.27萬元和4000萬元。
勝業電氣稱，新項目的建設將在公司現有基礎上向產業鏈上遊延伸，形成自主生產的金屬化薄膜產品專線，同時擴充公司在新能源領域薄膜電容器的生產能力。
不過，從招股書來看，勝業電氣目前的產能利用率不高，且不穩定。如核心產品電機電容器的產能利用率在2021年度為84.69%，2022年、2023年連降，分別為66.75%、68.97%，2024年上半年升至80.34%。又如電力電子電容器的產能利用率2021年一度跌至54.16%，其募資擴產的合理性也受到質疑。在監管問詢中，其募投的必要性也是公司被重點問詢的點。
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