中煤能源是非常值得關註的公司，先說的我的結論，公司會越來越好，越到後面越優秀。
但是中煤能源和其他公司不一樣，他的現狀和未來，很大程度是由“過去”決定的。
所以想要研究中煤，想要知道中煤的未來為什麼前景很好，就必須要清楚公司的過去。
中煤能源的前身是1982年成立的“中國煤炭進出口總公司”，不算早。
不過近40年以來，是我們能源多次發生巨變的四十年，包括煤炭、電力、石油、新能源等等。
中煤能源當年成立的時候，就身負使命，因為以前的煤礦太過分散，非常多的“煤老板”。
後來進行瞭很重要的“供給側改革”，那些主營業並不是煤炭的公司，把他們旗下的煤礦全都剝離出來，然後轉給各大央企。
中煤以前傢底很薄，畢竟是一傢煤炭進出口公司，主要做貿易，即便是現在，公司的自產煤也比不上貿易煤。
如上圖所示，今年1~9月商品煤銷量20551萬噸，其中自產煤隻有10038萬噸，一半都不到。
今天這個過億噸的自產煤，也是經過多年的整合，好不容易才積累下來的傢底，跟中國神華這種天之驕子完全沒法比。
中煤積累的第一個豐厚傢底就是“平朔煤炭”，是1997年並入公司的，現在都還是主要子公司中，貢獻利潤最多的。
三季報沒有公佈子公司的業績，上圖是半年數據。
中煤能源今年上半年歸母凈利潤98億，平朔煤礦就貢獻瞭33.8億。
拿下平朔煤礦之後，緊接著就又重組瞭兩次。
第一次是1999年，把機械裝備和化工給整合進來，現在的化工業務就是這樣來的。
然後2003年的時候，因為旗下煤礦日漸增多，就重組成瞭幾年的“中煤能源集團”。
重組之後當然就是按部就班的上市，2006年先在香港上市，2008年又在上交所上市。
2008年對於中煤來說，是有歷史意義的一年，因為那一年原煤產量突破1億噸。
你沒看錯，2008年原煤產量10037萬噸，雖然自產原煤9149萬噸還差一點。
也就是15年的時間過去，自產原煤的數量進步很小。
要知道這15年期間，煤炭行業是發生瞭很多大事情的，比如2015年的煤電改革，我之前分析電力企業的時候詳細講過那次改革。
在2015年之前，經常發生煤電雙虧的現象，這肯定是不合理的，改革完之後，就再也沒出現過。
那次煤炭改革最大的動作，就是把十幾傢央企的煤炭資源，全都給瞭中煤能源。
當然不是一下子給的，後來連續給瞭好多年。
那麼理論上中煤的自產煤應該大幅度增長才對，為什麼到現在幾乎還在原地呢？
上圖就是中煤能源的傢底，截至 2023 年末，公司擁有礦業權的煤炭資源量266.48億噸，可采儲量138.71億噸，證實儲量49.60億噸。
如果對這個數據沒什麼概念的話，我們來對比一下中國神華的傢底。
上圖是中國神華2023年的資源情況，資源量325.8億噸，可開采量133.8億噸，證實儲量30.6億噸。
當然這個數據沒有太大的實際意義，這個問題我之前講過，包括表格內的那些資源量名詞也都解釋過。
但是也可以說明一點，中煤能源的傢底某些數據甚至比老大哥神華還高，但是兩者的產量和銷量完全不是一個級別的。
那為什麼中煤能源不加油挖呢？是核產不夠導致的嗎？
當然不是，是有心無力。
中煤能源的傢底，說得好聽一點是陸陸續續重組回來的，說得不好聽一點，是撿垃圾撿回來的。
公司旗下幾乎沒有天然優質礦，很多煤礦不但品位低，在原先的主人手裡，本來就沒有經營好，基礎建設一塌糊塗。
中煤能源收回來後，根本沒法直接用，隻能一點點的進行現代化改造。
現代化煤礦的基建工程，非常耗時耗錢。
上圖是公司2015年之前的資本開支和現金流情況，奇差無比，每年的開支都遠遠高於經營現金流。
因為買礦和煤礦建設花瞭大量的錢，即便是這樣，到現在也還沒有明顯的成效，因為業績的釋放會有很大的滯後性。
而且中煤因為底子薄、資歷淺，在煤價波動的時候，會更吃虧。
中國神華是煤電一體化企業，絕大部分煤炭都是穩定的長協價，而且自傢兄弟好說話。
中煤能源不一樣，首先他的資源沒那麼集中，然後自己之前也沒有電廠，所以煤炭價格下跌的時候，他受到的影響件就比較大。
典型的就是2023年，前三季度煤炭價格下跌，但是中國神華和陜西煤業的業績反而是增長的，中煤卻是下降的。
所以現在中煤也在佈局電廠，不過還在起步階段，未來可期！
現在中煤的財報裡面，極少提及發電業務，但是“煤電”兩字的出現頻率頗高，必然是繼煤化工之後的第三增長曲線。
隻是電站的投資太大，非一朝一夕之功，中煤這兩年好不容易可以緩口氣，等這口氣徹底緩過來，我想就應該加大進軍電站的強度瞭。
上圖是今年三季報數據，第三季度營收474億，同比增長1.2%，前三季度1404億，同比下降10.1%。
第三季度歸母凈利潤48億，同比下降0.6%，前三季度歸母凈利潤146億，同比下降12.4%。
非常明顯的對比，今年上半年業績下滑比較嚴重，第三季度穩住瞭。
我看瞭一下最新的煤炭價格，上周煉焦煤、二號無煙塊煤、動力煤每噸1228元、1300元和842元，還略微有點上漲。
不講過往的具體煤價瞭，行業網上有清晰明瞭的價格圖。
反正現在的煤價，基本上相對很穩定瞭，不可能再出現以前那種大幅度波動。
因為我們本身就是產煤大國，再加上新疆煤炭和進口煤炭的調節，除非是發生瞭不得的大事，否則價格就會比較平穩。
今年前三季度我們的煤炭開采和洗選產能利用率72.7%，不高不低正好。
煤炭行業的核心就是價格，隻要這一點穩下來，煤炭企業的業績基本上就是穩的，這也是我之前反復強調煤炭企業適合作為保底倉的原因。
對於神華或者陜煤這類成熟的煤炭企業來說，想要大幅度增長是不可能的，但中煤能源是有可能的。
先從公司負擔來看，短期負債越來越輕。
如上圖所示，短期借款直線下滑後，就一直保值在低位，現在連2個億都不到。
長期借款轉換過來的一年內到期的非流動負債，也在顯著下降，三季報隻有138億，相比去年的217億，降低瞭36%。
長期借款倒是保持瞭，現在還有447億，雖然相比前四年的五六百億要少很多，但是比前兩年小幅度增長瞭一點。
如果後面不再大幅度增大長期借款，公司後面的債務壓力會越來越小，因為賬上一直還有900億左右的貨幣資金。
良好的現金流讓中煤沉淀下來大筆現金，未來如果資本開支不再擴大，債務會越來越小，分紅會越來越多。
前幾年的資本開支都保持在100億左右，去年有所攀升。
中煤2023年有幾個大項目，比如大海則煤礦的建設，去年投資瞭22.49億，已經累計投資169.64億，這個煤礦是個聚寶盆，年產能2000萬噸，我之前有單獨詳細講過。
還有安太堡2×350MW低熱值煤發電項目，去年也投資瞭11.07億，還有榆林煤炭深加工基地項目，去年投資瞭9.71億。
一個發電一個化工，都是未來公司的後備力量。
今年按照公司的計劃，資本支出是160億，前三季度資本開支106億，第四季度還要花54億。
上圖是公司上半年資本開支的具體項目進度，看來下半年還要加班加點趕進度。
從分配比例來看，煤炭還是大頭，除瞭大海則那個煤礦之外，其他煤礦的技改也沒有完全結束，但是基本上都到瞭收尾階段。
電力業務今年依然不是很激進，計劃投資14.24億，煤電一體化是個超級大工程，這個急不來，神華也是重組之後才具備的。
不管怎麼說，公司計劃的資本開支，還是遠遠低於經營現金流，未來隨著業績的釋放，公司狀況會越來越好。
之前壓制公司業績還有一個很重要的因素，那就是巨額的計提減值，比如2022年計提資產減值就高達88.01億。
因為煤礦質量太差，一直在收拾爛攤子，不過2022年也是巨額計提的最後一年，從去年開始，中煤的資產質量基本上就夯實瞭。
所以去年的在建工程、存貨和固定資產計提減值隻有2.85億，今年上半年也隻有2.72億，這裡面主要還是存貨，因為煤炭價格跌瞭。
士別三日當刮目相待，現在的中煤能源，已經不是以前那個中煤瞭。
上次分析中煤能源的時候，我說2023年的年報是一道分水嶺，現在算是驗證瞭。
低質資產基本上已經出清完畢，煤礦基礎建設也即將完工，未來隨著業績的提升，財務狀況肯定會進一步優化，到時候分紅也會同步跟上來。
毫無疑問，中煤能源已經完成瞭華麗蛻變，未來就看如何展翅翱翔！
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