記得之前有個新聞，深圳地鐵的廣告牌出現瞭給朋友過生日的廣告，很顯然是“個人”投放的，也很顯然價格肯定不高。
出現這種情況唯一的解釋就是客戶投放量減少瞭，產生瞭空檔期。
類似分眾傳媒這種廣告投放企業，被認為是經濟的旗手，是有道理的。
經濟好的時候，商傢都在賺錢，自然會想著投放廣告賺更多的錢，反過來亦如此。
所以分眾傳媒的業績其實好容易估算，都不需要按計算器，他的龍頭地位非常穩固，旗下的廣告位數量也是知道的，我們也經歷過經濟低迷和高漲期，所以能夠比較精準的判斷業績區間。
更何況還有CTR會公佈市場的情況，基本上就能把握一段時間的走勢。
正是因為分眾傳媒屬於順周期股，比較容易出現業績和估值雙擊或者雙殺。
上面是分眾的走勢，截圖我特意去掉瞭年份，如果對宏觀經濟比較瞭解的朋友，應該一眼就能判斷出年份。
所以隻要清楚這個邏輯，投資分眾傳媒的難度和風險，都是比較小的。
我們根據剛發佈的三季報來驗證一下。
今年前三季度營收92.6億，同比增長6.76%，歸母凈利潤39.7億，同比增長10.16%。
今年第三季度營收32.9億，同比增長4.3%，歸母凈利潤14.7億，同比增長7.59%。
很明顯的增收增利，原因也很簡單，有幾個大事情。
第一個是促進消費的諸多政策發佈，典型的就是以舊換新，平時註意看廣告的應該就會發現，傢電和汽車企業都有相關的廣告。
第二個是奧運會，現在還能看到諸多奧運會冠軍的代言廣告。
那些新簽約代言人的商傢，自然要大范圍宣傳一波代言人，推廣一下產品。
第三個是諸多區域性或者短期性活動比較火熱。
比如今年出現瞭不少網紅地區，還有暑假的諸多行業復蘇，還有這次股市行情催生瞭諸多基金，我看這段時間電梯裡都是基金的推廣。
還有現在正好是雙十一，電商平臺和大品牌早就占據瞭廣告位。
當然基金和雙十一是這個月和下個月的事情，跟三季報業績沒關系，就是舉類似例子。
那麼是不是意味著現在經濟就好轉瞭呢？
未必，我們接著看。
對比分眾傳媒的營收和利潤增速，利潤的增速要遠高於營收，但是費用的增速同樣不小。
分眾傳媒不是生產型企業，也不是技術型企業，所以管理費用不高，研發費用幾乎可以忽略不計，主要就是銷售費用。
然後公司的有息負債也很少，短期借款隻有1.63億，沒有長期借款，所以財務費用一直都是負數。
三季報的銷售費用17.29億，同比增長8.92%，這不但是大頭，增速也不小，所以很顯然利潤的提高不是降費的原因。
其實這麼高的銷售費用，已經導致營業利潤不如去年同期，不過這是另一個話題，回到凈利潤身上。
那就隻有一個可能性，非主業帶來瞭不錯的收益，比如投資收益。
上圖是分眾傳媒近三年的其他經營收益，今年的投資收益5.87億，同比大增79.68%。
看樣子“數禾科技”助力不小啊，上半年就賺瞭1.67億，下半年接著賺。
但是我看其他經營收益細分科目的時候，發現有個數據很奇怪。
如上圖所示，我用紅色框出來的，信用減值損失將近1個億。
以前封控期間，有比較高的信用減值損失是可以理解的，很多客戶可能破產或者經營困難。
但是從去年一季度之後，這個負面影響已經消除瞭，所以去年的信用減值損失是“正數”。
今年一季報也還是正數，第二季度雖然是負數，但是一千萬也就不管瞭，但是第三季度增長到近1個億，這是不正常的。
隻能說明現在的宏觀環境依然還不理想，因為意味著很多客戶不但付不起尾款，後面也打不起廣告瞭。
所以三季報表面的業績增長，並不能說明就是整個環境的轉折點。
任何行業在低谷的時候，擴張的代價都是最小的，分眾傳媒也在這樣做。
上圖是分眾傳媒近一年的固定資產情況，公司的資產主要就是顯示屏。
從去年中報到現在，固定資產就一直在增長，今年尤其增長很快，現在已經6.65億，去年的時候才5個億。
也就是9月末相比於年初，固定資產增長瞭33%，看來分眾傳媒的市場版圖又擴大瞭。
雖然三季報沒有公佈員工數量，但是從現金流量表也能看出來，員工規模肯定在擴大。
去年三季報支付給職工的現金是6.73億，今年三季報是7.44億，同比增長9%。
在這種時候，不可能給員工漲薪，那就隻能是人數增多瞭。
這可能也是三季報管理費用3.58億，同比增長14.58%的原因。
看來分眾傳媒對未來的前景很看好，因為大規模增加瞭廣告位，盈利能力卻沒有下降。
今年三季報毛利率66.22%，凈利率42.15%，創瞭近幾年的新高。
這裡面還有一個很重要的原因，現在的客戶結構肯定沒以前那麼優質。
以前的大客戶比如滴滴、各種二手平臺等等，他們的投放范圍大，投放時間也長，但是單價沒那麼高，有點是回款沒問題。
現在不一樣，大傢平時註意看辦公樓電梯裡面的廣告就知道，會有很多新面孔，或者區域性小品牌。
給他們的優惠力度肯定沒有大客戶那麼多，所以雖然沒那麼優質，但是有利於提高毛利率，隻是會犧牲壞賬率。
不過也是值得的，上百億的營收，一個點的毛利率，那就是上十億的毛利。
另外一個提高毛利率的方式，就是廣告位的優化。
當然位置越好的廣告位收費越高，這也是分眾傳媒一直在做的事情，反正每個城市的好坑位就那麼多，未來也不會怎麼增長瞭。
那麼廣告位優化隻有兩個方式，一個是低成本拿下小城市的坑位，另一個是從對手那搶優質坑位。
分眾傳媒的規模在擴大，業績也在增長，但是現金流卻沒有跟上來。
三季報經營現金流凈額46.48億，同比下降瞭12%。
今年的生意比去年好，但是收回的錢比不上去年，壞賬風險依然不小。
不過好在現金流比凈利潤要好，看來目前還是不缺客戶的。
而且四季度這個旺季來瞭，分眾傳媒今年的業績是不會差的。
那麼問題來瞭，根據前幾天公佈的規模以上企業工業數據，利潤是同比大幅度下滑的，既然分眾傳媒是經濟的旗手，怎麼還反著來瞭？
正常情況下，企業的業績出現下滑，或者遇到困難，一般都會優先縮減銷售費用，那分眾的業績為什麼不下滑？
原因前面其實已經講瞭，一個是規模在擴大，另一個是客戶結構的調整。
如果關註分眾傳媒，就應該平時多關註他傢廣告位的情況，據我有限的調查，現在品牌廣告越來越少瞭，主要集中在日用消費品，還有其他剛需性領域，比如按摩。
這一類行業有個特點，就是抗周期能力強，不管宏觀怎麼樣，日常該買的總歸要買。
我昨天才在專欄講過我對消費品行業的看法，你覺得以現在的情況，分眾傳媒真的能一直保持增長嗎？
我做瞭下面這張《A股核心資產研究匯總》表，裡面精選瞭上百傢優質公司，並附數萬字的分析方法。
所有分析過的公司都會在上面這個表裡更新數據。
一起探索企業基本面的研究，收獲必然巨大。
#財經#