文 / 三生
最近，國內最大酒類垂直電商——酒仙集團董事長郝鴻峰可以說火力全開，直言不諱地指出來白酒行業當下的問題。比如他在接受采訪時表示：“價格倒掛的問題，我覺得未來3到5年都很難解決。部分酒企的增長是假增長，是靠給經銷商壓貨壓出來的！”
在他看來，如今白酒經銷商的庫存已經處於一個臨界點，如果廠傢接著再壓貨的話，早晚有一天會崩盤。
此外，在酒仙集團的年度演講中，他還表示，白酒行業已經進入瞭行業調整期，淘汰出局正在白酒行業上演。他把這場紀念創業23年的演講主題命名為“拼爆”，拉滿瞭戰鬥氣勢。
從不斷地對白酒廠傢壓貨的“吐槽”中，不難感受出郝鴻峰作為經銷商的一肚子怨氣。對於白酒行業的未來，他直言：“今年以來，我們感到前所未有的困惑和迷茫，我們不知道行業調整還需要多久，行業的混戰什麼時候是一個盡頭。”
但是，即便如此，他還是透露，酒仙集團在2023年實現銷售額突破100億，2024年力爭突破150億。而且，他還提出瞭公司在境外上市的規劃：“去年年底，酒仙的審計換成瞭德勤會計事務所，準備沖刺港股或美股。我相信在未來酒仙一定會成功實現上市的夢想。”
一邊是對行業未來的憂心忡忡，一邊是對公司上市的雄心勃勃，這看似有些矛盾的心態背後，酒仙集團到底是個什麼狀況呢？
01 電商起傢，對茅臺不能太依賴？
酒仙集團原名“酒仙網”，2009年創立，次年開始全國化運作，逐漸聞名於整個白酒行業。成立之初，酒仙網正趕上電商大發展的時代風口，其垂直電商模式備受業界重視，自己也是信心十足。
當時郝鴻峰曾表示，“我們的目標是在2012年底，互聯網酒類銷售的80%都是酒仙網來完成的，不管哪的酒，80%都來自酒仙網。”
為瞭實現這一目標，酒仙網不僅推出瞭對接線下煙酒店的“酒快到”，還和多傢酒企合作，推出定制產品。但是，酒仙網的業績並不怎麼好看。
2015年，酒仙網控股股東酒仙電子商務在新三板掛牌，當時的數據顯示，2013年至2015年，酒仙電子商務分別凈虧損3.09億元、2.87億元、2.51億元。到瞭2017年，酒仙網幹脆從新三板摘牌，放話要沖刺創業板。
但是，時至今日，酒仙網也還沒有登陸資本市場，而行業環境的挑戰日益嚴峻。從公司外部來說，在電商幾乎無孔不入的當下，眾多酒企都在紛紛發力建設自己的直銷、線上渠道，酒類流通企業難免會受到一定影響。而且，據《節點財經》觀察發現，酒企自己的平臺往往比酒類垂直電商更有競爭力。
比如2022年3月開始試運營的茅臺自建平臺“i茅臺”，當年年末其註冊用戶就超3000萬，實現銷售收入（不含稅）118.83億元。2024年上半年，“i茅臺”已經實現酒類不含稅收入102.50億元。
和酒仙網等酒類電商相比，酒企的自建平臺砍掉瞭銷售的中間環節，降低瞭銷售成本，擴大瞭利潤空間，相當具有競爭力。而酒仙網這樣的酒類流通電商，銷售的主要產品還是名酒，受制於頭部品牌本身的供貨和配給，缺乏吸引消費者的核心競爭力。
所以，酒仙網難免要依賴茅臺、五糧液等頭部酒企。據其招股書顯示，2020年，酒仙網茅臺和五糧液的銷售收入達13.8億元，占總收入的近三成。如何擺脫這種依賴，成為酒仙網能不能更進一步成長的關鍵點。
02 一分價錢一分貨，醬酒賽道有機會？
在業務上對頭部酒企的依賴之外，酒仙網等酒類流通企業還有一個軟肋，就是負債水平偏高。之所以出現這種現象，是因為公司需要備貨和鎖定上遊貨源的需求，而這顯然不利於公司財務保持健康水平。
據酒仙網2021年招股書顯示，2018年至2020年，酒仙網絡科技的資產負債率(合並)分別為67.04%、74.12%和70.32%。而針對高負債等問題，深交所也發函問詢。
所以，隻是做一傢酒類流通電商的話，酒仙網的發展瓶頸顯而易見。這也促使其開始打造自有品牌。在《節點財經》看來，這也是酒仙網的一個必然選擇，因為隨著各大酒企對線上市場的不斷熟悉和開拓，留給酒類垂直電商的空間隻能是越來越小。
中間商賺差價的時代已經式微，逼著酒仙網做出改變，推出自己的產品。
2020年5月，莊藏醬酒第一款產品上市；同年12月，容大醬酒第一款酒上市；2024年8月，酒仙推出瞭新品容大醬酒（全坤沙）。莊藏、容大醬酒都屬於酒仙網麾下。
其中，容大醬酒（全坤沙）上市之時，郝鴻峰曾提到，容大醬酒是戰略重點，希望把容大醬酒打造成“中國性價比醬酒的第一品牌”。
既然他提到瞭“性價比”，不難推測這款核心產品的價格不會太高，事實也確實如此。目前，容大醬酒（全坤沙）的定價為149元，據稱采用63%的5年基酒作主體酒，按照茅臺鎮大曲全坤沙工藝標準釀造，未添加任何其它釀造工藝醬酒。
醬酒行業有句話是這麼說的：“300以下無坤沙”。所謂“坤沙”，指的是醬酒釀造工藝中的最高標準，往往是高端醬酒才采用的工藝。一分價錢一分貨，容大醬酒想用149元的“大眾醬酒”價格打造一款高品質產品，難免為自己招來質疑。
容大醬酒的產品品質到底如何，這個涉及個人口味問題，難有公論。但是，醬酒的產能卻有硬指標，相對是要少於清香、濃香白酒，而且消費場景也多集中在“商務、政務、宴請、饋贈”等偏高端場景。即便現在消費降級，醬酒的價格在下調，品牌也是一大考驗。
所以，從白酒行業的整體環境考慮，《節點財經》認為，酒仙網殺入“大眾醬酒”賽道有一定的機會，但產品品質是否真的夠硬、品牌是否真的能打，都是重重考驗，結果充滿未知數。
但是，酒仙集團的上市似乎已經不能再拖下去瞭。
03 謀劃上市十幾年，對賭協議有壓力？
酒仙網之所以從新三板到創業板再到港股或者美股，一個重要原因是來自融資方的壓力。創立十多年，融資十幾輪，手裡也拿瞭投資機構十幾億的錢，不上市好像很難有好的交代。
據郝鴻峰對外透露，從2011年起，酒仙網就開始謀劃上市，引入瞭立信會計事務所、廣發證券等機構，前前後後為上市花費的律師費、審計費都已超過3000萬元。
酒仙網不能上市，不隻是創始人郝鴻峰著急，投資機構也鬧心。為瞭讓酒仙網早日上市，2017年雙方還簽訂瞭對賭協議。當時，酒仙網與45名投資方股東簽訂對賭協議，約定若截至2018年12月31日，公司未能完成首次公開發行股票並上市（但因投資方的原因導致除外），投資方有權要求公司及其實際控制人回購投資方投資而取得的公司全部或部分股權。
但是，酒仙網顯然沒有完成對賭。於是，到瞭2019年，其又與41方股東簽署《股東協議之補充協議》，將上市期限延其至2021年12月31日。
2021年3月，酒仙網遞交招股書，上述對賭協議終止，但其又與股東簽署瞭一份補充協議，若酒仙網撤回、被有權機關退回、否決首次公開發行股票並上市申請、酒仙有限首次公開發行股票並上市未能成功實現，則其他權利條款將自動恢復法律效力至其終止之前的狀態。
對賭協議繞來繞去，給人一種不明覺厲的感覺，不難感受到背後投資機構傳遞出的壓力。而經過這麼多年的準備，酒仙網這次能成功上市嗎？
結果恐怕仍是很難確定。因為即便郝鴻峰本人也承認，在白酒行業的調整期，他們也陷入瞭“前所未有的困惑和迷茫”。同行中已上市企業如華致酒行、酒便利等，今年的業績均不理想。所以，面對行業調整、頭部酒企擠壓和自營產品困境，站在酒仙網背後的投資機構亦或管理層，還要繼續保持耐心等待。
*題圖由AI生成