文 / 九才
10月30日晚，瀘州老窖發佈2024年三季報。今年前三季度，瀘州老窖實現營收243.04億元，同比增長10.76%；實現扣非凈利潤115.64億元，同比增長10.24%。
這樣的業績表現是瀘州老窖近年來持續穩健發展的延續。從2021年超越200億元，到2023年超越300億元，瀘州老窖實現瞭連續跨越式增長。今年前三季度，瀘州老窖243.04億元的營收已接近2022年全年。
眾所周知，目前白酒行業正處於行業調整期，而瀘州老窖仍然取得瞭不錯的業績，展現出企業的韌性與活力。而作為白酒行業的標桿性企業之一，瀘州老窖必然會吸引資本市場更多的關註，同時可能也不免有疑問。瀘州老窖的股價來到“擊球區”瞭嗎？要回答這個問題，我們就要先從這份三季報的“含金量”開始說起。
01 聚焦品牌矩陣，持續高質量增長
從整體業績的表現來說，這是瀘州老窖自2015年以來，連續9年實現營收、凈利的高速增長，具有高度的穩定性。
這種穩定性還體現在現金流上。三季度財報顯示，瀘州老窖前三季度經營活動產生的現金流量凈額為124.65億元，同比增長37.69%。現金流的大幅提升，從一個側面反映出公司的經營效率提升、市場策略效果顯著、存貨周轉加快等多方面的優勢。
此外，瀘州老窖前三季度合同負債金額為26.54億元，下遊經銷商的打款意願仍很積極。在整個行業處於調整期的當下，白酒經銷商也存在不小的壓力，這種情況下合同負債能有這樣的表現，也反映出瀘州老窖對渠道的掌控力。
最後是投資者熟悉的ROE（凈資產收益率）指標，三季報數據顯示，瀘州老窖的ROE為25.88%，穩居所有上市酒企的前三。而回看最近三年，瀘州老窖的ROE也都能保持在這一范圍。
其實，白酒市場從今年二季度以來有著明顯的波動，而在這種狀況下，瀘州老窖仍然能夠保持整體業績的“含金量”殊為不易。在這一表現背後，則是瀘州老窖在品牌、產品、渠道、研發等方面的持續投入與精細化運營。
在品牌價值的塑造與傳播上，瀘州老窖取得瞭明顯進步。今年6月，瀘州老窖入選2024年《中國500最具價值品牌》榜。7月，英國Brand Finance發佈的2024年全球烈酒品牌價值榜中，瀘州老窖以82億美元的品牌價值升至第三名。
在產品體系搭建上，瀘州老窖持續聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰略，以國窖1573和瀘州老窖兩個核心品牌為引領，打造瞭涵蓋高端、次高端、中低端的全價格帶產品矩陣。
其中，國窖1573作為高端品牌的代表，以其卓越的品質和深厚的文化底蘊，在高端白酒市場長期與飛天茅臺、五糧液普五並列為“高端三強”。
次高端市場上，瀘州老窖特曲戰略回歸，與特曲60版分屬不同價位段，精準鎖定消費人群，同時細分出“紅 60”專攻宴席賽道。而且，百年瀘州老窖窖齡酒也實現瞭品類突破，從精英圈層邁向新中產。
此外，隨著38°國窖1573經典裝的熱賣，瀘州老窖也開始集中火力聚焦中低度酒賽道。
大眾端產品上，瀘州老窖黑蓋佈局高端光瓶酒市場，重點聚焦20城發展，做深做透標桿市場。創新品類上，瀘州老窖也做瞭大量的研究和探索，目前已推出中式果釀酒、精釀啤酒等符合年輕消費群體需求的創新產品。
從高端的國窖1573到大眾端的黑蓋，從高度白酒到中式果酒，瀘州老窖可以說擁有瞭極為完備的產品矩陣，而且每個細分領域都具備很強的競爭力。這是其作為頭部酒企的傳統底蘊，而在渠道、營銷等方面的努力，則展現出其在創新求變的能力。
02 渠道控量保價，營銷創新求變
快消品行業有句俗語，“得渠道者得天下”。目前，瀘州老窖主動調整經營節奏，減輕經銷商壓力，穩定市場價格，推動社會庫存消化，進而穩步提升經銷客戶銷售體量和運營能力。
在整個行業處於調整期的當下，瀘州老窖對價格的維護，對渠道的庫存管理顯示出瞭頭部酒企的格局和底氣。具體佈局上，瀘州老窖堅持傳統渠道運營模式與新興渠道運營模式協同發展，拓展瀘州老窖市場覆蓋范圍，增加產品銷售機會，發展狀況相當穩健。
數據顯示，今年上半年，瀘州老窖傳統渠道實現營業收入161.08億元，同比增長15.38%，毛利率同比幾乎持平；新興渠道運營實現營業收入7.31億元，同比增長32.83%，毛利率同比大幅提升10.15%。
具體舉措上，瀘州老窖的渠道全面下沉縣鄉鎮村，推進基地市場“挖井工程”，打造“百億四川”。同時，公司啟動百城計劃2.0，實施“渠道擴容工程”，加快推進專賣店2.0門店招商佈局，專項推進內容電商、特通等新興渠道拓展。
而且，信息化時代下，瀘州老窖也在持續推進數字化營銷工作，加強終端體系建設，推動瞭全鏈路數字化掃碼營銷的精細化運營，可以說為整個白酒行業提供瞭一個非常好的范本。
2023年開始，瀘州老窖就對全產品進行瞭數字化體系改革，將三碼合一系統升級為五碼合一，品牌商可以監控產品的實時動向，渠道的透明化程度提高。
目前，瀘州老窖通過“五碼關聯”實現瞭對銷售體系的數智化賦能，進一步提升渠道服務和管理能力。“五碼關聯”是瀘州老窖推進實施工業4.0，全面建設數智化體系的一部分。
一系列渠道和營銷建設的舉措下，瀘州老窖的市場覆蓋范圍不斷擴大，成功進入國際市場。
目前，瀘州老窖的產品銷售網絡已從亞洲發展到瞭包括北美、澳新、南美在內的70多個國傢和地區，在15個國傢的71個主流國際機場免稅終端建立品牌專櫃，已經成為在海外市場有效覆蓋面較廣、實際銷售較大、能見度較高的中國白酒品牌。
2024年巴黎奧運會期間，瀘州老窖以TEAM CHINA中國國傢隊榮譽贊助商的身份，伴隨中國隊征戰巴黎，並在巴黎“中國之傢”特別發佈“TEAM CHINA中國國傢隊聯名版”產品，將中國文化註入國際賽場。
隨後，瀘州老窖又啟動瞭第八屆國際詩酒文化大會，以及持續舉辦瞭“窖主節”，進一步強化瞭品牌的文化內涵和品牌價值，使瀘州老窖的影響力不斷擴大。而在渠道建設和營銷創新方面的持續投入，長期來看，也必將轉化為公司的盈利能力和市場價值。
現在，瀘州老窖的價值已經到瞭被資本市場重新評估的時候。
03 長坡厚雪，老窖進入“擊球區”？
“疾風知勁草”，一個行業越是處於低谷期，越是觀察一傢企業真正實力的關鍵窗口期。顯然，瀘州老窖的業績表現對得起其行業地位。而在頭部效應下，白酒行業的調整隻會是強者愈強。
從整個白酒行業的估值看，現在也已經進入到瞭估值回歸的時候。目前，中證白酒平均市盈率（TTM）約23倍，歷史百分位約19%。也就是說，白酒行業整體估值低於歷史上超過8成的時間。而具體到瀘州老窖，其市盈率百分位僅約為4%，估值低於歷史95%的時間。
三季報發佈後，10月31日，6傢機構更新瞭瀘州老窖的評級，均看好其未來發展。華泰證券、華鑫證券、太平洋證券給予“買入”評級；平安證券、海通證券則分別給予“推薦”及“優於大市”評級；招商證券更是給出瞭“強烈推薦”評級。
其中，海通證券認為，下半年瀘州老窖圍繞“市場高滲透、網點高覆蓋、消費者高開瓶”推進營銷工作；渠道端深化挖井計劃，進一步優化利潤分配方式；平安證券則指出，國窖1573品牌基礎深厚，腰部產品蓄力增長，全價格帶佈局底牌充足。此外，公司四川、華北糧倉市場基礎紮實，持續推進“東進南圖中崛起”戰略，長期發展可期。
尤其值得關註的是，瀘州老窖對於回報投資者，一直以來表現都非常積極。上市以來，瀘州老窖實施現金分紅28次，累計現金分紅總額433.01億元，是股權再融資金額的10.78倍，分紅率高達60.93%，在滬深兩市5000餘傢上市公司中名列前茅。此外，瀘州老窖股息率也達到瞭4%。
對於投資者來說，穩定的分紅政策是企業財務健康、經營穩定的信號，表明企業有足夠的盈利能力和現金流來回報股東。
新一輪行情啟動後，在利好政策刺激下，市場預期開始回暖，與“長坡厚雪”的投資價值邏輯高度契合的白酒板塊正在被修復，瀘州老窖作為行業優等生，已經進入“擊球區”。
綜合來看，作為“濃香鼻祖”的瀘州老窖，擁有451年不間斷釀造的1573國寶窖池群和700年不斷代傳承的釀制技藝，在品牌價值、文化內涵、產品矩陣、渠道營銷、研發創新等諸多方面都展現瞭極具韌性的增長潛力。未來，其將繼續穩健前行、不斷創新，再一次成功穿越周期。