急流勇進，方顯英雄本色！
中興通訊面臨通信業務收縮，毅然選擇向算力基建轉型；
藍思科技崛起於特種玻璃技術，卻也陷進消費電子的周期波動中，轉向AI制造求生。
羚銳制藥從膏藥生意起步，以“急流勇進”的姿態突破舒適區，彰顯民族藥企的英雄本色，很像從前的片仔癀。
獨傢產品
助推增長十三載
在中藥行業的廣闊版圖中，羚銳制藥宛如一顆璀璨的明星，在中藥貼膏細分領域閃耀著獨特的光芒，穩坐龍頭寶座。2023年，公司以貼膏為主的骨科業務表現亮眼，營收占總營收的六成以上，這一數據清晰地彰顯瞭骨科貼膏業務在羚銳制藥整體業務架構中的核心地位，是公司營收的重要支柱，為公司的穩定發展奠定瞭堅實基礎。
羚銳制藥的核心產品矩陣實力強勁。2023年，其明星產品通絡祛痛膏銷售額一舉突破10億元大關，這一成績的取得，不僅體現瞭產品在市場上的高度認可和廣泛需求，更是公司研發實力、生產能力和營銷策略綜合作用的結果。與此同時，“兩隻老虎”系列膏藥也毫不遜色，年銷量超10億貼，成為消費者日常生活中的常見選擇，其親民的價格和可靠的質量贏得瞭廣大消費者的信賴。此外，公司還擁有培元通腦膠囊等十餘個獨傢產品，這些獨傢產品憑借獨特的配方和顯著的功效，在市場上占據瞭一席之地，為公司的多元化發展提供瞭有力支撐。
從行業對比的角度來看，羚銳制藥在貼膏市場的競爭力一目瞭然。2024年上半年，在我國零售藥店貼膏產品銷售額排名中，通絡祛痛膏位居第二，壯骨麝香止痛膏和麝香壯骨膏分列第六、第八。雖然同期奇正藏藥的消痛貼膏拔得頭籌，但羚銳制藥有3個產品上榜，熱銷品數量更多。這種多產品上榜的局面，在一定程度上分散瞭大單品風險，使得公司在面對市場波動時具有更強的抗風險能力。即使某個產品受到市場環境變化的影響，其他產品依然能夠保持穩定的銷售，從而保障公司的整體業績。
憑借獨傢產品突出的競爭力，羚銳制藥的業績呈現出高速增長的態勢。縱觀公司的發展歷程，營收連續增長瞭13年，凈利潤也連續6年保持雙位數增長。在醫藥行業這個充滿挑戰和變數的領域，這樣的穩定增長實屬罕見，甚至可以和以穩健著稱的片仔癀相媲美。2024年前三季度，羚銳制藥的營收為27.59億元，同比增加10.07%，凈利潤為5.74億元，增速達到23.1%，再次實現雙位數增長。這充分說明公司受中藥行業周期影響較小，抗風險能力很強，能夠在復雜多變的市場環境中保持穩健的發展步伐。
羚銳制藥的盈利能力同樣令人贊嘆，甚至超越瞭片仔癀。2019 - 2023年，即便受到中藥材價格上漲等因素的影響，公司的毛利率也始終保持在72%以上。2024年前三季度，毛利率更是達到75%，遠超同期片仔癀的45.44%。這一高毛利率的背後，是公司對產品品質的嚴格把控、對成本的有效控制以及對市場需求的精準把握。同時，公司通過精細化的費用管控，將凈利率從2019年的13.59%提升至2024年前三季度的20.8%，進一步提升瞭公司的盈利水平。
除瞭在業務上的出色表現，羚銳制藥在回報股東方面也毫不吝嗇。2021 - 2023年，公司的股利支付率始終保持在70%以上，這一高比例的股利支付率體現瞭公司對股東利益的重視。2023年，公司股息率高達4.7%，在普遍高分紅的中藥企業裡也名列前茅。這種慷慨的分紅政策，不僅讓股東分享到瞭公司發展的成果，也增強瞭投資者對公司的信心，為公司的長期發展營造瞭良好的市場環境。羚銳制藥以其卓越的業務表現、強大的盈利能力和慷慨的股東回報，在中藥行業中樹立瞭良好的榜樣，未來發展值得期待。
側重營銷
專利困局出現
在中藥貼膏這一細分領域，技術門檻相對較低是一個不爭的事實。由於生產工藝和技術創新的空間有限，眾多企業在產品同質化嚴重的市場環境中，為瞭能在激烈的市場競爭中嶄露頭角、脫穎而出，不得不將大量的精力和資源投入到營銷環節。營銷手段的多樣化與激烈程度，成為瞭企業爭奪市場份額的關鍵。
以羚銳制藥為例，從其財務數據便能清晰地看出這一行業現狀。2024年前三季度，羚銳制藥的研發費用僅為0.74億元，而銷售費用卻高達12.26億元，銷售費用占營收比例達到瞭44.42%。對比之下，銷售費用竟是研發費用的近16倍。如此懸殊的差距，反映出企業在營銷方面的巨大投入。而且，這種現象並非羚銳制藥獨有，九典制藥、奇正藏藥等企業也呈現出類似的特征。近年來，這些企業的銷售費用率維持在40% - 50%的高位，而研發費用率通常不足10%。可見，重營銷已然成為中藥貼膏行業內的普遍現象。
不過，羚銳制藥也意識到瞭這種過度依賴營銷模式所帶來的潛在風險，正在積極尋求改善這一問題的途徑。近年來，公司的銷售費用率呈現出逐年降低的趨勢，這表明企業正在逐步調整戰略，試圖在營銷與研發之間找到更合理的平衡。而真正促使羚銳制藥急於求變的，是獨傢專利到期這一嚴峻挑戰。公司的核心產品通絡祛痛膏和培元通腦膠囊的專利將在2026年11月到期，一旦專利保護期結束，仿制藥將如潮水般湧入市場，這無疑會加劇行業競爭，對羚銳制藥的市場地位和利潤空間構成巨大威脅。
面對這一困境，羚銳制藥選擇瞭一條向內培育二線產品的發展道路。在內分泌領域，參芪降糖膠囊成為瞭公司的重點培育對象。該產品已經成功入選《國傢基藥目錄》和《國傢醫保目錄》，用於治療Ⅱ型糖尿病。我國作為糖尿病第一大國，糖尿病患者數量龐大，但中成藥在糖尿病治療領域的占比相對較小，市場滲透率還有很大的提升空間。參芪降糖膠囊憑借其獨特的療效和政策優勢，有望在這一廣闊的市場中占據一席之地。
在麻醉鎮痛領域，芬太尼透皮貼劑同樣展現出瞭巨大的發展潛力。該產品用於治療慢性疼痛，目前國內僅有三傢公司獲批上市，競爭格局相對良好。隨著我國人口老齡化的加劇以及慢性疼痛患者數量的不斷增加，鎮痛藥的市場需求十分旺盛。行業數據顯示，我國慢性疼痛患者超過3億人，每年新發約1500萬人。與傳統的註射劑相比，用於治療疼痛的透皮貼劑使用方法簡便，不良反應較少，患者接受度更高，需求的釋放也更快。因此，麻醉鎮痛領域無疑是一個長坡厚雪的成長賽道，羚銳制藥在這一領域的佈局，有望為公司帶來新的業績增長點，助力企業在激烈的市場競爭中實現可持續發展。
再出大招
豪擲7億收購
羚銳制藥：外延並購銀谷制藥，謀求發展新機遇在醫藥行業競爭日益激烈的當下，企業若想實現持續穩健的增長，僅依靠內部的產品拓展往往是不夠的。除瞭向內拓寬產品矩陣，羚銳制藥積極尋求外部發展的新路徑，通過外延並購的方式謀求新的發展機遇。2025年1月，羚銳制藥計劃以超過7億元的價格收購銀谷制藥，這一舉措引發瞭市場的廣泛關註。盡管銀谷制藥目前的業績規模相對較小，但從長遠來看，此次收購卻能為羚銳制藥帶來切實的好處，有望為公司開辟第二增長曲線。
那麼，收購銀谷制藥究竟能為羚銳制藥帶來哪些好處呢？
1、整合資源，打造大單品
隨著我國人口老齡化程度的不斷加深，骨科醫療需求正逐步釋放。骨質疏松作為老年人常見的骨骼疾病，其發病率隨著年齡的增長而不斷上升，治療骨質疏松的相關藥物市場需求也日益旺盛。銀谷制藥的產品金爾力正是用於治療骨質疏松的，這無疑與當下市場的需求高度適配。
從金爾力的銷售數據來看，其市場表現十分亮眼。2024年前三季度，該產品的銷售收入已達到1.13億元。這一成績不僅體現瞭產品在市場上的受歡迎程度，也反映出其具有較大的市場潛力。更為值得一提的是，銀谷制藥的毛利率高達85.98%，這一數字遠超同行業的九典制藥和奇正藏藥。如此高的毛利率，一方面說明瞭金爾力產品本身具有強大的競爭力，能夠在市場上獲得較高的溢價；另一方面，也體現瞭銀谷制藥在產品研發和生產過程中的成本控制能力，以及研發所帶來的紅利。研發團隊通過不斷的技術創新和優化，使得金爾力在療效和安全性上具有獨特優勢，從而贏得瞭市場的認可。
然而，目前銀谷制藥在零售藥店的銷售占比較小，這在一定程度上限制瞭產品的進一步放量。而羚銳制藥在醫藥零售領域具有強大的渠道優勢，已經覆蓋瞭50%以上的藥店終端。當二者實現強強聯合後，羚銳制藥可以充分利用自身的渠道資源，將金爾力快速推向更廣泛的市場。通過與藥店的深度合作，開展各種促銷活動和品牌推廣，提高產品的知名度和美譽度，從而加速產品的放量。相信在雙方的共同努力下，金爾力有望成為下一個大單品，為羚銳制藥帶來可觀的業績增長。
2、加強協同，爭奪化藥市場
乍看之下，銀谷制藥的產品多為噴霧劑型，與羚銳制藥的貼膏產品在劑型上存在較大差異，似乎關聯度不高。但實際上，從藥物遞送的角度來看，這兩類產品本質都是經皮給藥，即通過皮膚將藥物輸送到體內，發揮治療作用。這一共同點為二者的協同發展提供瞭基礎。
近年來，我國藥用貼膏市場呈現出快速發展的態勢。2023年，我國藥用貼膏市場規模約為204億元。其中，化藥貼膏的增長速度超越瞭中成藥貼膏，市場占比有望從2023年的34%提升至2025年的40%。這一趨勢表明，化藥貼膏市場具有巨大的發展潛力，是未來醫藥企業競爭的重要領域。
化藥貼膏產品相較於中成藥貼膏，技術壁壘較高。它涉及到藥物的化學合成、制劑工藝、質量控制等多個環節，需要企業具備較強的研發實力和技術創新能力。而銀谷制藥恰恰具備研發化藥的能力，其在化藥領域的技術積累和研發經驗，將為羚銳制藥在化藥貼膏領域的發展提供有力支持。
通過並購整合，羚銳制藥可以與銀谷制藥實現資源共享、優勢互補。在研發方面，雙方可以整合研發團隊，共同開展化藥貼膏的研發項目，提高研發效率和成功率。在生產方面，可以優化生產流程，降低生產成本，提高產品質量。在市場推廣方面，可以借助雙方的品牌影響力和渠道資源，共同開拓化藥貼膏市場。隨著協同效應的進一步增強，羚銳制藥有望在化藥貼膏領域站穩腳跟，提升自身的市場競爭力。
當然，要實現第二增長曲線的開啟，羚銳制藥還需要順利通過技術關。化藥貼膏的研發和生產涉及到復雜的技術問題，需要企業具備強大的技術實力和創新能力。羚銳制藥需要加大對研發的投入，引進和培養高素質的研發人才，不斷提升自身的技術水平。隻有這樣，才能確保在化藥貼膏領域取得突破，實現企業的可持續發展。
總之，羚銳制藥收購銀谷制藥是一次具有戰略意義的舉措。通過整合資源和加強協同，羚銳制藥有望在骨科醫療市場和化藥貼膏市場取得更大的突破，開啟第二增長曲線，為企業的未來發展註入新的動力。
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